遠期需求悲觀預期被屢次證偽，2020年不排除周期性證實。2019年鋼材需求結(jié)構(gòu)變化主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)作為拉動鋼材需求的重要引擎，開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱的跡象，而汽車、造船和機床行業(yè)深陷負增長，預計2020年主要鋼材下游行業(yè)用鋼需求難以有較大幅度增長，鋼材需求上升周期或臨近周期性拐點，不排除2017-2019年被屢次證偽的遠期需求悲觀預期，在2020年獲得周期性證實。從供需結(jié)合角度來看，預計2020年鋼材供給穩(wěn)中有升的前提下，下游用鋼需求難以有較大幅度增長，甚至會出現(xiàn)階段性疲弱。所以2020年鋼材市場供需格局將繼續(xù)向有利于下游用戶的方向發(fā)展，而鋼材期貨價格在修復近遠月貼水后或再度回落。鐵礦石的需求也即鋼材的供給，在進口鐵礦石供應繼續(xù)恢復、國產(chǎn)礦繼續(xù)復產(chǎn)或增產(chǎn)的預期下，預計2020年鐵礦石也將跟隨鋼材價格前高后低。但不論是鋼材還是鐵礦石，考慮到其預期供應增加的幅度有限，預期需求回落也并非全局性、持續(xù)性或根本性的，而是階段性、周期性或局部性的，所以其價格回落不具有較大的想象空間，預計2020年2800元/噸以下的螺紋鋼或熱軋卷板以及520元/噸以下的鐵礦石價格仍難以看到。

 

鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導模式發(fā)生逆轉(zhuǎn)，原料價格或首當其沖。2019年7月份至今，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導模式，再度回歸至鋼材生產(chǎn)企業(yè)“保利潤驅(qū)動”模式：鋼材下游行業(yè)逐步擠壓鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤，鋼材生產(chǎn)利潤縮水導致鋼廠進一步擠壓其上游焦化和礦山企業(yè)利潤。在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導模式發(fā)生逆轉(zhuǎn)的過程中，原料價格或首當其沖，主要原因是相對于鋼材生產(chǎn)成本而言，原料生產(chǎn)成本更低，原料生產(chǎn)企業(yè)利潤收縮的彈性更大。此外，常態(tài)化環(huán)保政策和產(chǎn)能減量置換也有利于抑制原料需求和鋼材供給。

 

煤鋼焦礦價值回歸之路全部開啟，但金融周期上升制約回歸節(jié)奏。當產(chǎn)業(yè)周期走弱的時候，金融周期上升制約了黑色系期貨品種的回歸節(jié)奏。宏觀環(huán)境出現(xiàn)積極變化，增長壓力下整體穩(wěn)定或向好，不論是中美就第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達成一致，還是全球主要經(jīng)濟體再現(xiàn)貨幣寬松趨勢，以及國內(nèi)財政政策支持力度繼續(xù)加大，都顯示中國金融周期正處于上升期。產(chǎn)業(yè)周期走弱與金融周期上升的背景下，鋼材和鐵礦石現(xiàn)貨價格偏弱而期貨價格偏強，整體上震蕩中尋找方向。投資者需把握黑色系品種價值回歸的節(jié)奏，盡量避免在風險偏好上升周期賣空、賣出保值或買入看跌期權(quán)。

 

2020年操作思路：關(guān)注基差變化趨勢，圍繞行業(yè)痛點捕捉單邊與套利機會。當期現(xiàn)貨價格走出差異化行情時，建議套期保值客戶關(guān)注基差變化趨勢，根據(jù)基差變化的因素和邏輯，選擇在基差收斂過程中買入保值，在基差擴大過程中賣出保值。隨著2019年7月鐵礦石價格觸頂回落，黑色系六大品種基本供需矛盾弱化，大級別行情難以再現(xiàn)，隨之而來的碎片化行情，在不斷考驗市場參與者的耐心和敏感度。在2020年，我們建議套期保值者和投資者，在成本與利潤驅(qū)動下，圍繞行業(yè)痛點捕捉單邊與套利機會。從單邊趨勢來看，目前黑色系品種的行業(yè)痛點主要有：2020年鋼材需求增長或難以超越供應增長、鐵礦石供應缺口回補后或?qū)⒅鼗毓獙捤筛窬帧⑺{天保衛(wèi)戰(zhàn)最后一年焦化行業(yè)去產(chǎn)能力度或明顯加強、鋼鐵利潤區(qū)間波動情況下原料價格上漲或難有想象空間等。從套利機會來看，目前黑色系品種的行業(yè)痛點主要有：連續(xù)三年螺紋鋼溢價超越熱卷被持續(xù)不斷的轉(zhuǎn)產(chǎn)打破，熱卷短期的強勢由供應引發(fā)，中長期仍需需求接力；2019年上半年鋼鐵利潤大部分被鐵礦石成本侵蝕，2020年鋼強礦弱行情再現(xiàn)需要鐵礦石供應持續(xù)寬松配合；2019年鋼廠吸取2018年焦炭價格大漲的教訓，以充足的鋼廠焦炭庫存對抗?jié)q價風險，2020年焦化行業(yè)重回供應緊平衡需要減少外部庫存等。